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Fitch Ratings advierte debilitamiento de perfil crediticio de Agrosuper

Foto: Business Wire
Foto: Business Wire

Chile: La clasificadora de riesgo asignó un Rating Watch Negativo a las clasificaciones de largo plazo en escala nacional de Agrosuper, fundamentándose en la reciente promesa de compra del 67% de propiedad de Empresas Aquachile. 

A través de un comunicado de prensa, Fitch Ratings informó la asignación de un Rating Watch Negativo a las clasificaciones de largo plazo en escala nacional de Agrosuper (Agrosuper) en 'AA-(cl)'.

Esta acción de clasificación sigue a la suscripción el 6 de agosto reciente de un contrato de promesa de compraventa para la adquisición por parte de Agrosuper de 67% de propiedad Empresas Aquachile a sus accionistas mayoritarios.

“La asignación de un Rating Watch Negativo se fundamenta en el debilitamiento potencial del perfil crediticio de Agrosuper de finiquitarse dicha transacción. La compañía anunció que la adquisición se financiaría con una combinación de deuda, generación de caja y aporte de capital. Fitch ve que dependiendo de cuál sea el monto final de la transacción y del monto del aporte de capital, el perfil crediticio de Agrosuper podría debilitarse y salirse del rango aceptable de endeudamiento que la agencia define para mantener la clasificación de 'AA-(cl)'. Fitch resolverá el Rating Watch Negativo una vez se cierre la transacción y cuando se incorpore su efecto en las proyecciones de la clasificadora”, explicaron desde la clasificadora de riesgo.

Factores clave

Agrosuper mantiene, al 31 de marzo de 2018, un nivel de deuda por $ 146 mil millones, alcanzando un indicador de endeudamiento bruto y neto de 0,4x y 0,1x, respectivamente. Post adquisición de Friosur, finiquitada recientemente, Fitch estima una deuda consolidada de CLP 287 mil millones e indicadores de endeudamiento bruto y neto cercanos a 0,9 veces (x) y 0,8x, respectivamente. La adquisición de Aquachile implicará financiar un monto total de hasta US$ 850 millones.

Factores de riesgo

Los factores principales de riesgo provienen de la volatilidad que pueda registrar la oferta –en especial los relacionados con riesgos inherentes a la producción animal como son las enfermedades o problemas sanitarios que impliquen volatilidad en la producción o limitaciones en la comercialización de sus productos–, además de restricciones potenciales en los mercados internacionales.

“Adicionalmente, a la deuda consolidada de Agrosuper se agregarán US$ 219 millones por la deuda en balance de Aquachile y US$ 255 millones asociados a la adquisición de Salmones Magallanes. Según proyecciones de Fitch el indicador de endeudamiento podría llegar a niveles cercanos a 2,0x, tras la adquisición del 100% de Aquachile, indicador que supera la sensibilidad establecida por Fitch”, expresaron.

Según Fitch, tras esta adquisición, que sigue al anuncio reciente de compra de los activos de Friosur, Agrosuper fortalece su posición relevante en la industria de salmones en Chile.

“Esto la convertiría en el primer actor del mercado chileno, tanto en producción como en exportaciones, además de fortalecer su diversificación geográfica en la producción de salmones, alcanzando operaciones en tres regiones de Chile. Asimismo, Fitch considera que esta exposición mayor al negocio salmonicultor le da a Agrosuper una diversificación mayor dentro de las líneas de negocio en proteínas, pero también expone a la compañía a un riesgo de integración de esta operación, dado que está incorporando activos por más de US$ 1000 millones en un segmento que históricamente ha mostrado una mayor volatilidad de resultados”, manifestaron.

Luego de la compra de Friosur y de concretarse la adquisición de Aquachile, el negocio salmonicultor llegaría a representar alrededor de un tercio del Ebitda consolidado, considerando el escenario de precios actuales, comparado con 15% en 2017. Adicionalmente, las exportaciones de Agrosuper alcanzarían más de 50% de las ventas, comparado a 41% en 2017.

Derivación de la clasificación

“Los indicadores de endeudamiento de Agrosuper se han mantenido en niveles más bajos que las empresas comparativas, luego de la reducción de deuda que ha mostrado y el buen desempeño operacional en los últimos años. Por otro lado, la compañía se encuentra bien diversificada en cuanto a sus líneas de negocio, lo que, junto con un buen desempeño operacional le ha permitido mostrar niveles de margen Ebitda superiores a sus comparativos. En cuanto a la diversificación geográfica, Agrosuper exporta a cerca de 60 países en el mundo, pero la producción se concentra en Chile“, comunicaron.

Liquidez

En los últimos períodos la compañía ha mantenido un sólido nivel de caja basada en una generación de flujos alta. Esto le está permitiendo holgura para enfrentar con su propia caja las amortizaciones de deuda y parte de la adquisición de Friosur.

Sensibilidad de la clasificación

El Rating Watch Negativo se resolverá una vez que la estructura de capital de mediano plazo de Agrosuper se defina luego de concretarse la adquisición de Aquachile. Una baja en la clasificación se daría si post transacción se evidenciara en forma individual o en conjunto algunos de los siguientes factores:

- Un indicador de endeudamiento bruto por sobre 1,5x de forma sostenida.

- Una disminución relevante en indicadores de liquidez.

- La mantención de un flujo de caja libre negativo.

- Estrategia financiera que permita reducir el endeudamiento a indicadores bajo a 1,5x en el mediano plazo, a la vez que se mantienen sólidos niveles de liquidez.

“El nivel de caja a marzo de 2018 fue de $ 116.367 millones, de la cual alrededor de la mitad se habría destinado a financiar parte de la adquisición de Friosur. Agrosuper repartió dividendos por $ 164.179 millones en 2017 y Fitch estima que a futuro la compañía no repartiría dividendos”, recalcaron desde Fitch.