La calificación crediticia de un gran productor de salmón baja un escalón
Los analistas citan la reducción de la deuda de SalMar, más lenta de lo esperado, y los menores márgenes de beneficio como razones del negativo cambio.
La importante empresa de acuicultura de salmón SalMar, que emite bonos para financiar su programa de inversión de capital, ha visto reducida su calificación crediticia a largo plazo por parte de Nordic Credit Rating.
La calificación de SalMar se redujo de BBB+ el año pasado a BBB. Al mismo tiempo, su calificación de emisor a corto plazo se redujo de N2 a N3 y su calificación de emisor senior no garantizado se redujo de BBB+ a BBB.
"La rebaja de la calificación refleja que el desapalancamiento de la empresa (reducción de la deuda) está tardando más de lo previsto y que los márgenes de EBITDA proyectados son inferiores debido a la disminución de las expectativas sobre el precio del salmón", escribe Nordic Credit Rating.
“Si bien el desempeño inferior al esperado en los últimos años puede atribuirse en parte a factores ajenos al control de SalMar, como brotes de enfermedades y períodos de exceso de oferta que afectan los precios, no obstante, pone de manifiesto el mayor apetito por el riesgo de la compañía tras el mayor apalancamiento financiero derivado de las adquisiciones realizadas en los últimos cinco años".
Reducción de deuda
Los analistas de Nordic Credit prevén que el precio medio del salmón ronde las 84 coronas noruegas por kilo durante el próximo año, lo que supone 10 coronas noruegas/kg menos que sus previsiones de hace 12 meses, pero mejor que las 78 coronas noruegas/kg previstas para 2025.
“Seguimos esperando que SalMar priorice la reducción de la deuda en los próximos años, aunque a un ritmo más lento del previsto anteriormente”, escriben los analistas.
Esto se ve respaldado por una mejora en los flujos de caja, impulsada por la recuperación de los márgenes EBITDA hasta aproximadamente el 30% (desde cerca del 22% en 2025). Los mayores márgenes proyectados también reflejan las expectativas de un aumento en los volúmenes cosechados y menores costos unitarios, como resultado de mejoras sostenibles en el desempeño biológico y la reducción de los precios de los alimentos.
Nordic prevé que la deuda neta de SalMar disminuirá en aproximadamente 4-5 mil millones de coronas noruegas en 2026, a medida que la compañía se centre en fortalecer su balance. Junto con una mejora en el flujo de caja, se espera que esto incremente su ratio de fondos procedentes de las operaciones sobre deuda neta a más del 30% en 2026, desde aproximadamente el 16 % en 2025.
Perspectivas estables
Seguimos esperando que SalMar priorice la reducción de la deuda en los próximos años, aunque a un ritmo más lento del previsto anteriormente”
Un cambio positivo en la calificación de SalMar es que Nordic ahora clasifica las perspectivas de la compañía como "estables", en lugar de la calificación "negativa" que se le otorgó el año pasado.
Esto refleja la opinión de los analistas de que el limitado crecimiento de la oferta respaldará los precios mundiales del salmón durante los próximos tres años y que las vacunas y las nuevas tecnologías tendrán un impacto positivo en los costos biológicos en general.
"Podríamos elevar la calificación para reflejar una capacidad demostrada para mantener un margen EBITDA superior al 30 % junto con una relación FFO/deuda neta superior al 45%, ambos durante un período prolongado. También podríamos elevar la calificación si observamos un menor nivel de costes logrado mediante mejoras sostenibles en el rendimiento biológico", escriben.
“Podríamos rebajar la calificación para reflejar el aumento de problemas biológicos, como enfermedades y piojos de mar, o un margen EBITDA inferior al 20% o una relación FFO/deuda neta inferior al 20% durante un período prolongado", indicaron.
SalMar es el segundo mayor productor mundial de salmón del Atlántico, después de Mowi, prevé producir 296.000 toneladas este año en sus operaciones en Noruega, SalMar Ocean (la división offshore de la compañía) e Islandia, además de la mitad de las 43.000 toneladas que prevé Scottish Sea Farms.
Según su informe correspondiente al cuarto trimestre de 2025, SalMar Group finalizó el año pasado con un total de pasivos con intereses de 21.600 millones de coronas noruegas, una cifra inferior a los 22.450 millones de coronas noruegas registrados al final del tercer trimestre de 2025.
