Cara pero estratégica: analizan nueva compra que movió a la industria salmonicultora
Salmar pagó 347 millones de dólares por el 70% del grupo Måsøval, que según analista, puede aportarle cerca de 30.000 toneladas para fortalecer su segundo lugar en producción de salmón del Atlántico.
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Salmar anunció el miércoles que la compañía adquirirá la participación del 70 por ciento de Heimstø en Måsøval por 39,50 coronas noruegas por acción, lo que corresponde a un precio total de compra de aproximadamente 3.400 millones de coronas noruegas, más de 347 millones de dólares.
En un análisis, Sander Lie, analista de SEB, escribe que el precio parece elevado en comparación con el resto del sector de la acuicultura, pero que la adquisición sigue teniendo sentido estratégico.
"La nueva capacidad de producción en la zona de producción de Midt es un recurso escaso y encaja muy bien con el negocio de Salmar", indica Lie.
Creo que el precio es alto
Según el analista, Måsøval está valorada en un valor empresarial (VE) previsto de 311 coronas noruegas por kilo de volumen de cosecha en 2026, sin incluir los volúmenes de las instalaciones adyacentes. Incluyendo estos volúmenes, la valoración asciende a 267 coronas noruegas por kilo.
En comparación, el sector de la acuicultura cotiza actualmente a unos 216 NOK por kilogramo según las estimaciones para 2026, mientras que el precio de Salmar ronda los 255 NOK por kilogramo.
Si se compara con el beneficio operativo (EBIT) previsto para 2027 y 2028, Lie cree que la transacción tiene un precio superior al del sector, con un múltiplo EV/EBIT de 13 y 10 respectivamente, en comparación con aproximadamente 8,5 y 7,5 para el sector salmón.
Salmar cree que puede aumentar la producción
Al mismo tiempo, Lie señala que Måsøval probablemente tiene un potencial de producción sin explotar dentro de los permisos e infraestructuras actuales.
Considera que, con permisos propios, se podría alcanzar una producción de alrededor de 25.000 toneladas en pocos años. De concretarse, el precio por kilo, medido en coronas suecas, se situaría en torno a las 267 coronas, sin incluir la producción conjunta.
De acuerdo con el análisis, Måsøval prevé cosechar alrededor de 29.000 toneladas de salmón en 2026. De esta cantidad, 13.200 toneladas provendrán de la zona de producción en Noruega Central, 8.300 toneladas de Noruega Occidental y 7.500 toneladas de ubicaciones adyacentes.
Observa importantes sinergias
Lie destaca que la zona de producción de Midt se encuentra entre las más atractivas del mundo para el cultivo de salmón, si bien el acceso a nueva capacidad ha sido muy limitado. No se ha subastado nueva capacidad en la zona desde 2020.
Considera que Salmar tiene importantes oportunidades para generar sinergias, entre otras cosas, mediante una producción de alevines más eficiente, una mejor utilización de la capacidad de procesamiento y una mayor flexibilidad en la cadena de suministro de la empresa.
Salmar aún no ha proporcionado estimaciones específicas sobre las ganancias por sinergias, pero ha anunciado que la compañía retomará este tema en relación con la presentación de los resultados del segundo trimestre.
Creer en la mejora del rendimiento
SEB estima que si Salmar logra aumentar la utilización de los permisos de Måsøval y elevar la producción, el volumen de cosecha del grupo podría aumentar en torno a un ocho por ciento en comparación con las estimaciones de 2026.
Si los nuevos volúmenes alcanzan márgenes similares a los de las operaciones de Salmar en la zona de producción de Midt, Lie cree que el EBIT del grupo podría aumentar entre un 5 y un 7 por ciento en los próximos años.
También subraya que los beneficios tardarán en materializarse. Sin embargo, la conclusión es clara.
La adquisición parece costosa si se consideran la producción y los ingresos actuales de Måsøval. Sin embargo, la zona de producción de Midt se encuentra entre las regiones acuícolas más importantes del mundo, por lo que los múltiplos elevados parecen razonables. "Confiamos en que Salmar podrá aumentar tanto la utilización de la capacidad como la rentabilidad del negocio, por lo que consideramos que la transacción aporta valor", expone Lie.
